原文地址：我的雪球
理由#
最近打算把自己的投資組合整理整理，正好借此機會系統性的實踐一些之前看書學到的知識，做一個閱讀財報的系列文章，分析一下自己手裡的自選股和持倉，以及分析他們的財報。
學習永無止境，本人也只是小小的一名登山者，如果文章中有什麼錯誤還望各位撥正，感激不盡。
歡迎任何形式的非商業轉載，並請註明出處，商業轉載請聯繫本人獲取授權，謝謝。
系列鏈接：
港美股財報系列 1 - SuperDividend® ETF (SDIV)
摘要#
這次我想談的是一支小眾港股隽思集團 (01412.HK)，經過我的一段時間的觀察與學習，發現該公司作為分散投資標的，有其獨有的價值。下面我們先來一起看下這家公司的簡介。
隽思集團 (01412.HK) 是一家擁有逾 30 年的經營歷史，總部位於香港新界的紙製品製造及印刷服務供應商。其在廣東東莞，廣東鶴山兩地均設有廠房。公司生產的主要產品類別有桌遊，賀卡，幼教玩具及用品，包裝紙盒等。隽思集團除了向 OEM 客戶提供大量批發的代工產品外，也與美國與歐洲的公司建立了長期的合作關係。
以上是一些基本信息，接下來我想談談我對這家公司優劣勢的個人理解：
首先該公司是垂直細分領域的龍頭：公司保有中國國內桌遊產品及相關品製造市場的 2.7% 份額，為該領域第一名。保有中國紙質賀卡製造市場 8.1% 份額，為該領域第二名。這體現了公司長期同業競爭優勢。
其次，公司也與多家美國及歐洲的桌遊客製化公司建立了長久的 OEM 夥伴關係，其中不乏在該領域內比較知名的公司，例如 BoardGamesMaker.com，makeplayingcards.com，公司得以此確保及鞏固主要利潤來源，在 2020 全球 Covid 疫情衝擊下，隽思集團的業務並沒有受到嚴重影響，在接下來的年報中，我們亦可以看到，2022H1 相較於 2021H1，淨利潤仍然取得了 11.6% 的淨增長。
缺點也簡單列舉一下，例如該行業的毛利率偏低，僅有 20-25% 左右；產品的技術門檻較低，容易形成自由競爭市場。公司主要的合作夥伴在歐洲及美洲，在遇到極端行情時，航運受阻以及成本上行，可能會侵蝕公司利潤。
接下來讓我們一起，以 2022 年中報為例，來分析一下這家公司。
年度和半年度報告#
接下來我們看一下財報部分，先來看利潤表：
這是一份喜憂參半的表格。可以看到，公司 2022 財年毛利率同比上升了 20bp 的同時，銷售支出反而還下降了 4 Million HKD，金融借貸的成本也同比下降，體現出公司對於槓桿資本的優秀利用。ebitda 來到了 10 港仙，相較於去年的 6 港仙成長很多，考慮到去年的利潤率受限於航運成本上升與需求縮減，這個成長率可以說是中性偏好。
從另一方面來看，全面損益裡面受累於港幣貶值，導致公司的實際股東收益反而沒有去年更好，這也算是比較沒有辦法的虧損。在期待港幣價格均值回歸的同時，本人認為，公司未來可以嘗試利用匯率衍生品來對沖匯率下行的風險，保存更多的勝利果實。
然後是資產負債表：
先來看看資產部分，基本上非流動資產和流動資產同比變化均不大，在 2022 財年展望未來，出口形勢與匯率風向依舊不明朗，故公司該年度並未實行任何擴產或者擴表計劃，符合情理。
負債端也是同樣，唯一值得一看的是衍生金融工具這一類目，報表上沒有明確寫出這部分是購買了什麼類型的工具，本人猜測可能是購買了匯率的互換產品（interest rate swap），感興趣的朋友可以自行查閱相關資料和報表。
總體看來，2022 財年的資產負債端變化不明顯，沒有過多值得注意的信息。
之後來看現金流量表
我個人最關注的表格就是現金流表，因為這張表上的數據比較難以粉飾，真金白銀的流入流出相比各類算法計提的損益更難造假。表中可以看到，經營現金流同比增長 80%，鑒於去年的經營現金流可能有損，用中值法還原 2021 原始現金流為： 57797 / (31978 + (57797 - 31978) / 2) * 100 = 128%，保守估值還原下同比增長 28%，算是比較優秀的增長。
再看投資部分，可以看到公司在去年削減了不動產的支出，同時通過金融衍生品獲得了淨流入現金流，這和我上文的判斷可以互相印證，公司有可能是購置了與匯率相關的衍生品，從而在匯率下跌的過程中獲得了額外的收入。
融資方面，公司增加了部分融資借款，據了解，公司在 2022 財年擬花費 5000k 港幣在越南增開新工廠，這部分借款可能被作為定向投入。公司的現金儲備進一步縮減，但是仍在合理範圍內。
對比一下綜合損益表
雖然公司這兩年一直超配股息，但是公司帳面上的保留盈利仍然處於充裕狀態，屬於很優秀的公司體質。公司派發的股息率也經過了考量，盡量保持了穩定，這體現出管理層對於未來的信息以及回饋股東投資者的態度。
總結#
通過對於隽思集團報表的分析，我們可以大致了解到他的優缺點，簡單總結概括如下。
隽思集團作為印刷品行業中桌遊賀卡的垂直細分龍頭， 其優勢在於
-
擁有穩定而廣泛的下游業務合作商
-
行業成熟，上游原材料價格穩定，受到景氣循環影響小
-
營收現金流穩定且充裕
-
管理層商業策略開放，有積極佈局與分散風險的意識
-
分紅配息穩定且具備較大成長空間
綜上，該股票具備作為一支優秀的價值成長類股票的條件。
隽思集團的不足之處在於
-
作為印刷品公司，隽思集團的客戶多分佈於歐洲及美洲，其出口產品收到航運價格波動，關稅變化，匯率波動等因素的影響。
-
本身作為重資產類行業，工廠分佈集中使其容易受到地緣政治的潛在威脅。
隽思集團針對上述問題，也積極做出了商業應對，這包括在新興市場之一的越南建立獨立工廠，以及使用金融衍生品對沖匯率風險等操作。
展望未來發展，隽思集團作為桌遊賀卡市場的細分龍頭，在 COVID 疫情衝擊結束後，有望迎來線下的活動及消費復甦，出口訂單量有進一步提升空間。
【特別風險提示】
本文所有內容皆以分享知識為目的，僅供學習交流使用，並不旨在提供任何專業性意見（包括但不限於財務、稅務、法律或會計等方面），亦不構成任何投資建議，本人對於文中所提及標的沒有任何推薦，貶損以及關聯性暗示之意。文中的數據與圖表雖經過仔細核對，但仍不排除錯漏可能，請投資者們審慎分辨。
【免責聲明】
市場有風險，投資需謹慎，請大家理性決策，謹慎行動。本文作者不對任何因您依賴文內觀點或信息而遭受的損失承擔任何形式的責任及連帶責任。