港美股財務報告シリーズ4 - 隽思集団(01412.HK)

原文アドレス：私の雪球

理由#

最近、自分の投資ポートフォリオを整理しようと思っています。この機会に、以前に学んだ知識を体系的に実践し、自分の選んだ株式と保有株式、およびそれらの財務諸表を分析するための一連の記事を作成する予定です。

学びは終わりませんし、私はただの登山者です。もし記事に間違いがあれば、訂正していただけると幸いです。

非営利の転載はどの形式でも歓迎しますが、出典を明記してください。営利目的の転載については、許可を得るために私に連絡してください。ありがとうございます。

シリーズリンク：

香港と米国の財務諸表シリーズ 1 - SuperDividend® ETF (SDIV)

香港と米国の財務諸表シリーズ 2 - アメリカ優先株式 ETF (PGX)

香港と米国の財務諸表シリーズ 3 - みずほフィナンシャル (MFG)

要約#

今回は、香港株式市場のマイナーな銘柄である隽思集団（01412.HK）について話したいと思います。私の観察と学習の結果、この会社は分散投資の対象として独自の価値を持っていることがわかりました。以下では、この会社の概要を見ていきましょう。

隽思集団（01412.HK）は、30 年以上の経営歴を持つ香港新界に本社を置く紙製品製造および印刷サービスのサプライヤーです。広東省東莞市と広東省鶴山市にも工場を持っています。同社の主要な製品カテゴリーには、ボードゲーム、グリーティングカード、教育玩具および用品、パッケージボックスなどがあります。隽思集団は、OEM 顧客に大量の製造品を卸売りするだけでなく、アメリカとヨーロッパの企業との長期的なパートナーシップも築いています。

以上が基本情報ですが、次に私がこの会社の利点と欠点について個人的に理解していることについて話したいと思います。

まず第一に、この会社は垂直分野のリーダー企業です：同社は中国国内のボードゲーム製品および関連製品の製造市場で 2.7％のシェアを持ち、この分野でのトップ企業です。また、中国の紙製グリーティングカードの製造市場では 8.1％のシェアを持ち、この分野での 2 位です。これは、同社の長期的な競争優位性を示しています。

次に、同社は多くのアメリカおよびヨーロッパのボードゲームカスタマイズ会社との長期的な OEM パートナーシップを築いています。この中には、BoardGamesMaker.com や makeplayingcards.com など、この分野で比較的有名な企業も含まれています。2020 年の世界的な COVID パンデミックの影響を受けても、隽思集団の事業は重大な影響を受けていません。2022 年上半期の純利益は 2021 年上半期に比べて 11.6％増加していることも、次の年次報告書で確認できるでしょう。

欠点としては、業界の総利益率が低いことや、製品の技術的なハードルが低いことなどが挙げられます。また、主要なパートナーがヨーロッパやアメリカにあり、極端な市況に直面した場合、航送の遅延やコストの上昇が会社の利益を侵食する可能性があります。

次に、2022 年中間報告書を例にして、この会社を分析してみましょう。

年次および中間報告書#

次に、財務諸表の一部を見てみましょう。まずは損益計算書です。

これは喜びと悲しみの入り混じった表です。2022 会計年度の総利益率は前年比で 20bp 上昇し、販売費用は 4 百万 HKD 減少しました。金融借入コストも前年比で減少しており、会社はレバレッジドキャピタルを優れた方法で活用しています。EBITDA は 10 香港セントに達し、前年の 6 香港セントからの成長が見られます。昨年の利益率は航送コストの上昇と需要の減少に制約されていましたが、この成長率は中立的な傾向です。

他方で、総合損益計算書では、香港ドルの価値下落により、実際の株主利益は前年よりも良くなっていません。これは比較的避けられない損失です。香港ドルの平均価格が回復することを期待しながら、私は会社が為替デリバティブを利用して為替リスクをヘッジすることを試みることができると考えています。これにより、より多くの利益を確保できるでしょう。

次に、貸借対照表を見てみましょう。

まず資産部分を見てみましょう。基本的には、固定資産と流動資産の変化はほとんどありません。2022 会計年度の見通しでは、輸出状況と為替の方向性がまだ不透明なため、会社はこの年において拡張や増資計画を実施していません。これは理にかなっています。

負債側も同様で、注目すべきは金融派生商品のカテゴリーです。報告書には、この部分がどのようなタイプの商品を購入したかは明記されていませんが、私の推測では為替スワップ商品（interest rate swap）を購入した可能性があります。興味のある方は、関連する情報や報告書を自分で調べてみてください。

全体的に見ると、2022 会計年度の貸借対照表の変化はほとんどありませんし、注意すべき情報もありません。

次に、キャッシュフロー計算書を見てみましょう。

私が最も注目しているのは、キャッシュフロー計算書です。なぜなら、この表のデータは他の収益計算方法に比べて装飾が難しく、実際の現金の流入と流出を正確に反映しているからです。表からは、営業キャッシュフローが前年比で 80％増加していることがわかります。昨年の営業キャッシュフローが損失を出していた可能性を考慮し、中央値法を使用して 2021 年の元のキャッシュフローを復元すると、128％の増加となります。保守的な評価では、同比 28％の増加となり、かなり優れた成長です。

投資部分を見ると、会社は昨年不動産の支出を削減し、金融派生商品による純キャッシュフローを得ています。これは私の前述の判断と一致するものであり、会社が為替の下落によって追加の収入を得るために為替関連の派生商品を購入した可能性があります。

財務面では、会社は一部の融資借入を増やしました。2022 会計年度には、会社はベトナムで新工場を開設するために 5000k 香港ドルを投資する予定です。この借入金は、特定の投資に使用される可能性があります。会社の現金準備はさらに減少しましたが、まだ適切な範囲内にあります。

総合損益計算書を比較してみましょう。

会社はここ数年、配当を過剰に支払っていますが、会社のバランスシートはまだ十分な利益を持っており、非常に健全な状態です。会社の配当利回りも検討され、安定性を保つように努めており、将来の情報と株主へのリターンに対する管理陣の姿勢を示しています。

要約#

隽思集団の財務諸表の分析を通じて、その利点と欠点を大まかに把握することができます。以下に簡単なまとめを示します。

隽思集団は、印刷業界の中でボードゲームやグリーティングカードの垂直分野のリーダー企業であり、以下の利点があります：

安定した幅広い下流ビジネスパートナーを持つ
成熟した業界であり、上流の原材料価格が安定しており、景気循環の影響を受けにくい
収益とキャッシュフローが安定しており、十分な余裕がある
経営陣のビジネス戦略はオープンであり、リスク分散の意識がある
安定した配当利回りと成長の余地がある

以上から、この株式は優れた成長価値株としての条件を備えています。

隽思集団の欠点は次のとおりです：

印刷業界として、隽思集団の顧客は主にヨーロッパやアメリカに分布しており、航送価格の変動、関税の変化、為替の変動などの要因に影響を受けます。
重資産業界として、工場の集中配置により、地政学的な潜在的な脅威にさらされやすいです。

隽思集団は上記の問題に対して積極的なビジネス対応を行っており、これには新興市場の一つであるベトナムに独立した工場を設立することや、為替リスクをヘッジするために金融派生商品を使用することなどが含まれます。

将来の成長を展望すると、隽思集団はボードゲームやグリーティングカード市場の細分化リーダーとして、COVID パンデミックの影響が終わった後、オフラインのイベントや消費の回復を期待できます。また、輸出注文量のさらなる増加の余地もあります。

【特別なリスクに関する注意】

この記事の内容は知識共有を目的としており、学習や情報交換のために提供されています。専門的な助言（財務、税務、法務、会計など）を提供することを目的としておらず、投資に関する助言を提供するものでもありません。本文で言及されている銘柄についての推奨、非推奨、または関連性の暗示はありません。データと図表は注意深く確認されていますが、誤りや欠落がある可能性がありますので、投資家は慎重に判断してください。

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