港美股财报系列4 - 隽思集团(01412.HK)

原文地址：我的雪球

Rationale

最近打算把自己的投资组合整理整理，正好借此机会系统性的实践一些之前看书学到的知识，做一个阅读财报的系列文章，分析一下自己手里的自选股和持仓，以及分析他们的财报。

学习永无止境，本人也只是小小的一名登山者，如果文章中有什么错误还望各位拨正，感激不尽。

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系列链接：

港美股财报系列 1 - SuperDividend® ETF (SDIV)

港美股财报系列 2 - 美国优先股 ETF (PGX)

港美股财报系列 3 - 瑞穗金融 (MFG)

Abstract

这次我想谈的是一支小众港股隽思集团 (01412.HK)，经过我的一段时间的观察与学习，发现该公司作为分散投资标的，有其独有的价值。下面我们先来一起看下这家公司的简介。

隽思集团 (01412.HK) 是一家拥有逾 30 年的经营历史，总部位于香港新界的纸制品制造及印刷服务供应商。其在广东东莞，广东鹤山两地均设有厂房。公司生产的主要产品类别有桌游，贺卡，幼教玩具及用品，包装纸盒等。隽思集团除了向 OEM 客户提供大量批发的代工产品外，也与美国与欧洲的公司建立了长期的合作关系。

以上是一些基本信息，接下来我想谈谈我对这家公司优劣势的个人理解：

首先该公司是垂直细分领域的龙头：公司保有中国国内桌游产品及相关品制造市场的 2.7% 份额，为该领域第一名。保有中国纸质贺卡制造市场 8.1% 份额，为该领域第二名。这体现了公司长期同业竞争优势。

其次，公司也与多家美国及欧洲的桌游客制化公司建立了长久的 OEM 伙伴关系，其中不乏在该领域内比较知名的公司，例如 BoardGamesMaker.com， makeplayingcards.com，公司得以此确保及巩固主要利润来源，在 2020 全球 Covid 疫情冲击下，隽思集团的业务并没有受到严重影响，在接下来的年报中，我们亦可以看到，2022H1 相较于 2021H1，净利润仍然取得了 11.6% 的净增长。

缺点也简单列举一下，例如该行业的毛利率偏低，仅有 20-25% 左右；产品的技术门槛较低，容易形成自由竞争市场。公司主要的合作伙伴在欧洲及美洲，在遇到极端行情时，航运受阻以及成本上行，可能会侵蚀公司利润。

接下来让我们一起，以 2022 年中报为例，来分析一下这家公司。

Annual & Semi-Annual Report

接下来我们看一下财报部分，先来看利润表：

这是一份喜忧参半的表格。可以看到，公司 2022 财年毛利率同比上升了 20bp 的同时，销售支出反而还下降了 4 Million HKD，金融借贷的成本也同比下降，体现出公司对于杠杆资本的优秀利用。ebitda 来到了 10 港仙，相较于去年的 6 港仙成长很多，考虑到去年的利润率受限于航运成本上升与需求缩减，这个成长率可以说是中性偏好。

从另一方面来看，全面损益里面受累于港币贬值，导致公司的实际股东收益反而没有去年更好，这也算是比较没有办法的亏损。在期待港币价格均值回归的同时，本人认为，公司未来可以尝试利用汇率衍生品来对冲汇率下行的风险，保存更多的胜利果实。

然后是资产负债表：

先来看看资产部分，基本上非流动资产和流动资产同比变化均不大，在 2022 财年展望未来，出口形势与汇率风向依旧不明朗，故公司该年度并未实行任何扩产或者扩表计划，符合情理。

负债端也是同样，唯一值得一看的是衍生金融工具这一个类目，报表上没有明确写出这部分是购买了什么类型的工具，本人猜测可能是购买了汇率的互换产品（interest rate swap），感兴趣的朋友可以自行查阅相关资料和报表。

总体看来，2022 财年的资产负债端变化不明显，没有过多值得注意的信息。

之后来看现金流量表

我个人最关注的表格就是现金流表，因为这张表上的数据比较难以粉饰，真金白银的流入流出相比各类算法计提的损益更难造假。表中可以看到，经营现金流同比增长 80%，鉴于去年的经营现金流可能有损，用中值法还原 2021 原始现金流为： 57797 / (31978 + (57797 - 31978) / 2) * 100 = 128%，保守估值还原下同比增长 28%，算是比较优秀的增长。

再看投资部分，可以看到公司在去年削减了不动产的支出，同时通过金融衍生品获得了净流入现金流，这和我上文的判断可以互相印证，公司有可能是购置了与汇率相关的衍生品，从而在汇率下跌的过程中获得了额外的收入。

融资方面，公司增加了部分融资借款，据了解，公司在 2022 财年拟花费 5000k 港币在越南增开新工厂，这部分借款可能被作为定向投入。公司的现金储备进一步缩减，但是仍在合理范围内。

对比一下综合损益表

虽然公司这两年一直超配股息，但是公司账面上的保留盈利仍然处于充裕状态，属于很优秀的公司体质。公司派发的股息率也经过了考量，尽量保持了稳定，这体现出管理层对于未来的信息以及回馈股东投资者的态度。

Summary

通过对于隽思集团报表的分析，我们可以大致了解到他的优缺点，简单总结概括如下。

隽思集团作为印刷品行业中桌游贺卡的垂直细分龙头， 其优势在于

拥有稳定而广泛的下游业务合作商

行业成熟，上游原材料价格稳定，受到景气循环影响小

营收现金流稳定且充裕

管理层商业策略开放，有积极布局与分散风险的意识

分红配息稳定且具备较大成长空间

综上，该股票具备作为一支优秀的价值成长类股票的条件。

隽思集团的不足之处在于

作为印刷品公司，隽思集团的客户多分布于欧洲及美洲，其出口产品收到航运价格波动，关税变化，汇率波动等因素的影响。

本身作为重资产类行业，工厂分布集中使其容易受到地缘政治的潜在威胁。

隽思集团针对上述问题，也积极做出了商业应对，这包括在新兴市场之一的越南建立独立工厂，以及使用金融衍生品对冲汇率风险等操作。

展望未来发展，隽思集团作为桌游贺卡市场的细分龙头，在 COVID 疫情冲击结束后，有望迎来线下的活动及消费复苏，出口订单量有进一步提升空间。

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